【对当下A股不必过分悲观】

两周前曾发过一篇《认识市场的一些量化指标分享》，其中写到过一些能显著影响A股风险偏好的要素，那么为了更方便思考和综合信息，大家可以自己做个A股的打分表，用于形成主观决策，作为多维度认识市场环境的补充。先说下个人结论：当下时点，至少对A股不该过分悲观了。

我们先来浏览一组历史上底部时期的统计数据：

• 成交量--底部特征明显

成交量萎缩是A股进入底部区域的重要特征之一。

从全部A股换手率来看：05年6月最低仅0.89%、08年10月最低为1.25%、13年6月最低为1.55%。当前全 A 换手率为 1.50%，已经低于 13 年 6 月时的水平。

从历史上看，熊市底部成交量往往是上一轮牛市峰值的10%左右。前期峰值为15年6月8日的22593.09亿元，当前的日成交额不足3000亿元，约为前期峰值的12%。

然后我们从统计的角度以量能在上证1200亿以下为例，看看历次地量后历史行情演变的概率：

1） 18年2月14日，当日成交额1146亿，之后上涨，维持一段时间后才回到下跌趋势：

2） 17年2月3日，当日成交额1080亿，之后走出一段较大涨幅：

3） 16年9月30日，当日成交额1127亿，之后大幅上涨：

4） 16年5月25日，当日成交额1177亿，之后大幅上涨：

如果继续向前查询更早的历史，的确在2008年出现过地量后继续杀跌的情况，但当时存在着经济急剧向下等原因，而当前的经济环境与之前存在较大差异，况且我们的政策甚至还为此打出一些提前量。因此，目前得到的基本预判就是：继续出现大幅杀跌的概率比较低，到四季度至少会有一段横盘震荡或更强的蜜月期。

• 估值--见底

截至本周，wind全A及各级重要指数估值继续下探至20%分位数左右，处于有统计以来的历史极低位置，继续杀估值的空间已不大。

我们用国金策略的一组数据来做一下最新估值与历次A股著名底部的对比。

如果扣除一些特殊历史时期，只看最近10年，假设以最保守的全A盈利增速10%-15%来计算，则当下估值还低于13年的底部。

• 低价股数量占比--见底

这个指标的意义是，每当市场进入底部区域后，市场里多数散户已经躺倒，边际投资者也不断退出，使得个股流动性更加稀缺，导致其价格进一步下跌。从历史上看，低价股大规模出现的情况一共出现过4次，分别是：

1. 05年8月：926只，占比全A71.2%

2. 08年11月：966只，占比全A61.5%

3. 12年12月：560只，占比全A22.8%

4. 13年7月：503只，占比全A20.52%

5. 目前全A低价股共有753只，占比全部A股21.31%。

• 市值缩水比例--见底

当前A股市值中位数为47.55亿元，高于13年的30.56亿，但考虑到A股总市值与M2之间的关系，这里可以参考安信策略统计的消除货币因素的计算方式。

以05年6月为基期，对08年10月，13年6月和18年8月的市值中位数进行平减，平减后市值中位数在05年6月达到10.09亿元，在08年10月达到8.37亿元，在13年6月达到7.80亿元，而当前仅为7.21亿元。

• 股债收益率--见底

如果将股票看成某种永续债券，则股价就是债券的现值，而EPS代表了股票的票息，在不考虑通胀（折现率）的情况下，我们可以认为EPS/股价，也即 PE的倒数就是这一特殊债券的收益率。在三次指数底部位置，股票的吸引力接近或超过债券吸引力。

另外从一些先行指标也可以观察到，比如可转债的见底回升已经有半个月了，显然是相当体量资金明显介入了这个市场；城投债被买进之后，信用利差也显著收窄，也就是市场的风险溢价收窄。这些都是历史历次权益类资产见底的先导信号。

• 情绪指标--强势股补跌

历史三次强势股补跌行情分别出现在：05年白酒、港口等强势股5月出现补跌，08年种植业、农产品、燃气等强势股7月开始补跌，12年白酒、医药等强势股11月出现补跌。今年8月医药和消费股同样出现补跌情况。从最近的市场连续地量来看，机构持仓拥挤的强势股最后瓦解，也体现出末跌段的特征，继续大幅杀跌的动能也就消失了。

另外，从市场优质标的跌幅来统计，同样符合底部特征：恒瑞医药、格力电器、贵州茅台6月来最大跌幅为27%、24%、16%，与历史统计基本吻合。

• 情绪指标--分级基金下折

6月以来已有16只分级基金出现下折，类似于15/8、16/1、17/5，前期跌幅较大，阶段性底部密集出现分级基金下折。

此外，我们再来看看影响股价表现，最基础的三因子模型：流动性、企业盈利和风险偏好。

• 流动性

市场整体流动性充裕，但市场风险偏好仍较低，从融资融券与产业资本增减持等指标来看，大多数资金未流入风险资产。而与国内多数投资人悲观情绪反向的是，险资左侧建仓被确认，北上资金单日净流入金额创新高。

• 企业盈利

年初来看，企业盈利在高位，大家担心经济的下滑影响公司利润走弱。但现在企业盈利仍维持在高位，工业增加值表现平稳，从最近的整体中报来看全A业绩尚可，即使市场担心后续盈利有进一步回落的风险，但我们的股价也已经提前兑现。

• 风险偏好

国内政策已明确变松，影响风偏的主要原因在外部，简单说就是中美贸易和汇率，对于地缘政治我们无从判断，但汇率这个指标的稳定，无疑正是A股需要的利好。

8 月 24 日 19 点 07 分，中国货币网发布了一则题为《人民币对美元中间价报价行重启 「逆周期因子」》的公告

央妈的言下之意，近期人民币的企稳，应该是大概率的事情，甚至不排除出现小幅的升值。

• 技术分析

尚在左侧，多头信号未确认，不赘述。

• 打分表